周小川发言暗示从紧货币政策又要做惊人之举

反通胀货币政策仍大有可为

中国人民银行行长周小川在参加中美第四次战略经济对话时表示，通货膨胀依然是央行最关心的问题，考虑到国内成品油价格上涨会对CPI构成一定压力，央行可能出台更加强硬的政策措施以抑制通胀。油电价格上调已让市场大为哗然，此言一出或许预示着从紧的货币政策又要做出惊人之举。

通胀形势依然严峻

通货膨胀的成本推动因素在加大，输入型通胀压力日益显著。从国家统计局公布的5月份经济运行数据来看，CPI终于结束了连续3个月在8%以上高位运行的过程回落到7.7%，这说明前一阶段紧缩的货币政策取得了明显成效，这也为下一步的紧缩政策送来了希望。但是，作为CPI先行指数，5月份PPI同比上涨8.2%，涨幅创43个月新高，通货膨胀潜在压力依然很大。受美元贬值、国际投机等因素的影响，国际市场上原油、粮食、原材料等商品价格不断飙升，作为主要的原材料进口国，我国越来越感受到来自国际市场上价格上涨的传导压力，输入型通胀推力不断增强。

随着国内农产品(000061)价格的不断回落，燃料动力类、有色金属类、化工原料类等能源类商品将会成为推动物价上涨的主力。汶川大地震后的灾区重建工作，会加大对钢铁、水泥、电力、医药等商品的需求，从而带动相关上下游商品价格的上涨。为贯彻6月13日中央工作会议精神，国家发改委19日宣布上调国内成品油价格和电力价格，短期内由于国家对相关下游行业的价格管制，对物价的直接影响较小，但间接影响不可忽视，会在长期内从成本方面增大物价上涨的压力，并且油电价格与国际相比还存在很大的上调空间。

流动性过剩依然严重，对通货膨胀的需求拉力不减。从今年前5个月的金融运行数据来看，M2依然保持了很高的增幅，远远快于GDP的增长速度。在实际利率为负的情况下，经济学家眼中的"流动性陷阱"已经初现端倪，股市、楼市泡沫泛滥岌岌可危，人们对持有金融资产怀有恐惧心理，对流动性具有极强的需求，人民币存款增幅远远高于贷款增幅，存贷差不断拉大。货币政策在回收银行体系内流动性过剩方面操作余地仍比较大，总量调控力度可适当加强。

货币政策仍存在很大操作余地

存款准备金率仍有上调空间，成为央行实施货币政策的主要数量型工具。随着公开市场操作面临越来越多的困境，对冲成本不断上升，执行效果不够理想，以及操作范围相对狭窄，"点刹式"对冲操作力度开始有所减弱，央行开始变被动为主动，加大对存款准备金率的使用力度。今年以来，存款准备金率已调至17.5%的高位，不过仍然存在可上调空间。业内人士普遍认为，18%恐怕难守，20%或为上限。

价格型工具操作空间开始呈现，利率政策的"靴子"或将落地。在全球通货膨胀恶化的困境下，很难想到政府会坚决地上调成品油和电力价格，可政府还是毅然决然地做了，这给市场预测央行是否加息的问题上增加了极大的不确定性。但是，由于全球通货膨胀压力的不断加大，利于加息的国际环境正在显现，众多新兴市场国家已经执行了加息政策，整个国际市场正在进入新一轮的加息周期，以此来共同对抗全球性的通胀风险。反通胀是央行的首要任务，尽管提高存款准备金率以及上调利息，会使得市场资金面趋紧，许多中小企业发展会面临资金困境，但这同时也是一个市场选择的过程，优胜劣汰，适者生存，间接融资的路被堵死了，聪明的企业肯定会找到其他逃生之路，来安全渡过本次宏观调控的压力期。要想实现经济发展方式的根本转变，推进重点领域和关键环节的改革，从根本上解决当前的通货膨胀问题，阵痛和代价不可避免，但是"今天很痛苦，明天更痛苦，后天会很好"。